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“馬已今服”——螞蟻集團(tuán)被暫緩上市

8月25日，上交所受理了螞蟻集團(tuán)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)。隨后，上交所對(duì)螞蟻集團(tuán)上市進(jìn)行了兩輪審核問詢，并于9月18日召開2020年第77次上市委員會(huì)審議會(huì)議，同意螞蟻集團(tuán)發(fā)行上市（首發(fā)）。

10月22日，證監(jiān)會(huì)作出同意螞蟻集團(tuán)首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)。

10月24日，螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云在第二屆外灘金融峰會(huì)上炮轟中國(guó)金融及金融監(jiān)管，并接連拋出“中國(guó)金融沒有系統(tǒng)”“《巴塞爾協(xié)議》是一個(gè)老年俱樂部”“中國(guó)的銀行還是當(dāng)鋪思想，害了很多企業(yè)家”等重磅主張；

11月2日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局四部門約談螞蟻集團(tuán)實(shí)控人馬云、董事長(zhǎng)井賢棟、總經(jīng)理胡曉明；

11月3日，上交所決定暫緩螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市，隨后螞蟻集團(tuán)港交所上市也被宣布暫緩，“馬已今服”“馬已經(jīng)服”等詞匯迅速躥紅。

萬億級(jí)規(guī)模企業(yè)上市過程中上演如此世紀(jì)大瓜，作為一名資本市場(chǎng)律師忍不住想要從法律角度探究“馬為何停蹄”“上市的馬路有何羈絆”。

“馬為何停蹄”——螞蟻集團(tuán)暫緩上市的法律原因

根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）（2020修正）》第二十七條、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十條的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出注冊(cè)決定后至發(fā)行人股票上市交易前，發(fā)生對(duì)發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求產(chǎn)生重大影響的重大事項(xiàng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者上交所可以要求發(fā)行人暫緩上市。

螞蟻集團(tuán)已于10月22日拿到證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的批復(fù)，預(yù)計(jì)于11月5日在科創(chuàng)板上市，11月3日正屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出注冊(cè)決定后、發(fā)行人股票上市交易前的階段。那么在這期間，螞蟻集團(tuán)究竟發(fā)生了什么對(duì)上市產(chǎn)生重大影響的重大事項(xiàng)呢？

根據(jù)11月3日上交所決定暫緩螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市的內(nèi)容，上交所認(rèn)為螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)，可能導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)不符合發(fā)行上市條件或信息披露要求，因此暫緩螞蟻集團(tuán)上市。下文將重點(diǎn)就所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化進(jìn)行分析：

一、螞蟻集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)——金融科技平臺(tái)中的微貸業(yè)務(wù)為重要業(yè)務(wù)

根據(jù)螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市招股說明書披露的信息可知，螞蟻集團(tuán)是中國(guó)最大的移動(dòng)支付平臺(tái)支付寶的母公司，也是領(lǐng)先的金融科技開放平臺(tái)，而公司應(yīng)用于數(shù)字金融的領(lǐng)域主要是微貸科技平臺(tái)、理財(cái)科技平臺(tái)和保險(xiǎn)科技平臺(tái)，如下圖：

根據(jù)披露的經(jīng)營(yíng)成果分析可知，報(bào)告期內(nèi)，螞蟻集團(tuán)通過數(shù)字金融科技平臺(tái)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占比逐年遞增，且占比最大，而數(shù)字金融科技平臺(tái)中，微貸科技平臺(tái)收入的占比逐年遞增，占比也最大，如下圖：

   因此，螞蟻集團(tuán)的微貸科技平臺(tái)為其重要的創(chuàng)收平臺(tái)，微貸業(yè)務(wù)也是螞蟻集團(tuán)的重要業(yè)務(wù)，如該業(yè)務(wù)發(fā)生了不利于螞蟻集團(tuán)的監(jiān)管變化，則勢(shì)必對(duì)螞蟻集團(tuán)的上市產(chǎn)生重大不利影響，從而影響上市進(jìn)程。

二螞蟻集團(tuán)上市申報(bào)時(shí)的法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)——網(wǎng)絡(luò)借貸和消費(fèi)金融行業(yè)

螞蟻集團(tuán)數(shù)字金融科技平臺(tái)業(yè)務(wù)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)，而從事的微貸科技平臺(tái)業(yè)務(wù)主要為小額貸款公司業(yè)務(wù)，目前尚無全國(guó)統(tǒng)一的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要由地方人民政府金融工作辦公室監(jiān)管，涉及的主要法律法規(guī)如下：

根據(jù)招股說明書第四節(jié)“風(fēng)險(xiǎn)因素”第二項(xiàng)“法律與監(jiān)管相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)”披露的信息，螞蟻集團(tuán)在法律與監(jiān)管方面存在多達(dá)十四項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，其中特別提到網(wǎng)絡(luò)借貸和消費(fèi)金融行業(yè)的監(jiān)管和法律風(fēng)險(xiǎn)，如需遵守2020年7月12日發(fā)布的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》的監(jiān)管要求、需面臨資本充足率的監(jiān)管要求的變化、監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能采取措施以要求貸款人限制對(duì)缺乏信貸記錄的借款的風(fēng)險(xiǎn)敝口、監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求公司合作金融機(jī)構(gòu)采取額外的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估措施、民間借貸利率保護(hù)上限的調(diào)整等監(jiān)管及法律法規(guī)的變化，將可能導(dǎo)致求公司合作金融機(jī)構(gòu)調(diào)整其與公司的合作模式，也可能導(dǎo)致公司小貸子公司的定價(jià)或經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行調(diào)整，從而可能對(duì)螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展前景產(chǎn)生重大不利影響。

此外，螞蟻集團(tuán)還存在公司持牌金融服務(wù)子公司和參股公司面臨監(jiān)管變化的風(fēng)險(xiǎn)。除了與金融機(jī)構(gòu)合作以提供金融產(chǎn)品和服務(wù)外，螞蟻金服也通過小額貸款子公司、天弘基金、國(guó)泰保險(xiǎn)、商融保理以及參股公司網(wǎng)商銀行提供消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營(yíng)者信貸、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品和保理服務(wù)。這些持牌金融服務(wù)子公司和參股公司也受到與合作金融機(jī)構(gòu)相同或類似的監(jiān)管，比如資本充足率、杠桿率或償付能力充足率的相關(guān)要求。金融監(jiān)管制度或監(jiān)管要求的任何變化均可能限制其業(yè)務(wù)開展或增加合規(guī)成本。并且，此等持牌子公司和參股公司須接受定期和臨時(shí)監(jiān)管檢查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能就合規(guī)事宜不時(shí)提出整改要求。根據(jù)披露信息可知，螞蟻集團(tuán)擬以全資子公司浙江融信為主體申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融控股公司并接受監(jiān)管，并由浙江融信持有相關(guān)從事金融活動(dòng)的牌照子公司的股權(quán)。盡管有前述計(jì)劃，螞蟻集團(tuán)仍可能需要根據(jù)屆時(shí)正式出臺(tái)的金融控股公司相關(guān)的法律文件的具體要求就該等計(jì)劃做相應(yīng)調(diào)整。前述監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)亦將可能對(duì)螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展前景產(chǎn)生重大不利影響。

三螞蟻集團(tuán)的金融科技監(jiān)管環(huán)境的重大變化——網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理辦法擬出臺(tái)

11月2日，銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同人民銀行等部門擬出臺(tái)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理辦法，并向社會(huì)公開征求意見，以規(guī)范小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則和經(jīng)營(yíng)規(guī)則。《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》主要內(nèi)容如下：

1.資質(zhì)方面，明確網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)主要在注冊(cè)地所屬省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)開展，未經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，不得跨省級(jí)行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。極個(gè)別需跨省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法批準(zhǔn)。

2.注冊(cè)資本方面，明確了經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)在注冊(cè)資本、控股股東、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等方面應(yīng)符合的條件。經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的注冊(cè)資本不低于人民幣10億元，且為一次性實(shí)繳貨幣資本。跨省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的注冊(cè)資本不低于人民幣50億元，且為一次性實(shí)繳貨幣資本。

3. 貸款金額方面，對(duì)自然人的單戶網(wǎng)絡(luò)小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項(xiàng)金額中的較低者為貸款金額最高限額。對(duì)法人或其他組織及其關(guān)聯(lián)方的單戶網(wǎng)絡(luò)小額貸款余額原則上不得超過人民幣100萬元。

4.貸款用途方面，辦法明確，小額貸款公司應(yīng)與借款人明確約定貸款用途，并且按照合同約定監(jiān)控貸款用途。網(wǎng)絡(luò)小額貸款不得從事債券、股票、金融衍生品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等投資；不得購(gòu)房及償還住房抵押貸款等。

5.聯(lián)合貸款方面，在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。

6.設(shè)置了自辦法施行之日起三年的過渡期。辦法規(guī)定，過渡期內(nèi)，未取得跨省級(jí)行政區(qū)域網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的小額貸款公司，應(yīng)當(dāng)將跨省級(jí)行政區(qū)域網(wǎng)絡(luò)小額貸款余額和貸款戶數(shù)控制在存量規(guī)模之內(nèi)，并有序壓縮遞減、逐步清零。

上述管理辦法如出臺(tái)，對(duì)螞蟻集團(tuán)的影響：

1. 螞蟻集團(tuán)如需跨省級(jí)行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)，則需由國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)審查批準(zhǔn)、監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)處置，且辦法明確跨省級(jí)行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的為“極個(gè)別”小額貸款公司。因此，螞蟻集團(tuán)是否能順利取得跨省級(jí)網(wǎng)絡(luò)小貸的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)影響到其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2.貸款金額的上限規(guī)定，將可能導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)的小貸公司的部分客戶流失，小貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)可能受到一定地沖擊。

3.聯(lián)合貸款方面的規(guī)定，將直接降低螞蟻集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)小貸公司的杠杠率。根據(jù)披露的信息，螞蟻集團(tuán)自營(yíng)放貸主體為重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司和重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司，注冊(cè)資本分別為120億元、40億元，截至2020年6月底，前述兩家公司發(fā)放貸款和貸款余額合計(jì)為362億元，而螞蟻集團(tuán)目前共計(jì)信貸金額21,540億元，這意味著螞蟻集團(tuán)大部分的資金均來自合作銀行和資產(chǎn)證券化，如螞蟻集團(tuán)聯(lián)合貸款部分的杠杠率降低，則其總信貸金額很可能會(huì)隨之大幅下降，這對(duì)螞蟻集團(tuán)的主營(yíng)收入也可能產(chǎn)生重大不利影響。

   基于上述，《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法》如順利出臺(tái)，則螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展前景將可能產(chǎn)生重大不利影響。

“馬暫停蹄”目的為“馬上之人”今后“一馬平川”

綜上所述，金融監(jiān)管多部門對(duì)螞蟻集團(tuán)重要成員的聯(lián)合監(jiān)管約談以及近期金融科技監(jiān)管（尤其是網(wǎng)絡(luò)借貸和消費(fèi)金融行業(yè)監(jiān)管）環(huán)境的變化，可能導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式發(fā)生重大不利變化，從而導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)可能不符合上市的條件。然而，上交所對(duì)其暫緩上市，使得“馬暫停蹄”，目的也是保護(hù)“馬上之人”的合法權(quán)益，充分透明準(zhǔn)確地披露馬的信息，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)公平公正，并為今后的“一馬平川”提供強(qiáng)有力地保障。